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　　央行文件：為進(jìn)一步推進(jìn)市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”，加大對(duì)小微企業(yè)的支持力度，決定從7月5日起實(shí)施定向降準(zhǔn)。中國(guó)人民銀行決定，從2018年7月5日起，下調(diào)國(guó)有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、郵政儲(chǔ)蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　網(wǎng)易研究局：定向降準(zhǔn)用途為何是“債轉(zhuǎn)股”及加大對(duì)小微企業(yè)的支持力度?

　　范為： “去杠桿”過(guò)程中，肯定會(huì)有一部分企業(yè)破產(chǎn)重整，會(huì)有一定比例的破產(chǎn)重整企業(yè)需要進(jìn)行“債轉(zhuǎn)股”。“債轉(zhuǎn)股”實(shí)際上是讓企業(yè)破產(chǎn)和真正解體之間有一個(gè)“緩沖墊”，有一兩年時(shí)間緩沖，因?yàn)楦鶕?jù)商業(yè)銀行法，銀行可以“債轉(zhuǎn)股”，將債務(wù)人的債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)，然后用兩年時(shí)間來(lái)處置。

　　“去杠桿”進(jìn)程中，部分國(guó)有企業(yè)的真實(shí)杠桿率并沒(méi)有降低，更多的是“轉(zhuǎn)移杠桿”，把表內(nèi)杠桿率部分挪到表外了;而真正去掉的是中小企業(yè)杠桿、民營(yíng)企業(yè)杠桿。現(xiàn)在很多民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)，正規(guī)的融資渠道很難實(shí)現(xiàn)融資，在需要大量?jī)斶€存量債務(wù)的背景下，償債壓力陡增。像前段時(shí)間出現(xiàn)了：AA+的民營(yíng)企業(yè)發(fā)行10億元債券，只能銷(xiāo)出去5000萬(wàn)。在資本市場(chǎng)上，AA+的民營(yíng)企業(yè)、AA的國(guó)有企業(yè)已出現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)間的債券發(fā)行困難，這一點(diǎn)確實(shí)值得高層重視，要重視再融資收緊對(duì)正常經(jīng)營(yíng)企業(yè)，特別是民營(yíng)企業(yè)所帶來(lái)的負(fù)面沖擊。

　　網(wǎng)易研究局：定向降準(zhǔn)會(huì)否讓房地產(chǎn)價(jià)格再次出現(xiàn)波動(dòng)?

　　范為：定向降準(zhǔn)本身出發(fā)點(diǎn)肯定是不希望讓房地產(chǎn)價(jià)格再次出現(xiàn)暴漲。但有一點(diǎn)需要特別注意：中國(guó)債務(wù)的凈債權(quán)人是居民部門(mén)，凈債務(wù)人是政府部門(mén)和企業(yè)部門(mén)。在過(guò)去10年里，由于借貸雙方通過(guò)借新還舊、債務(wù)展期等手段，勉強(qiáng)維系著債權(quán)-債務(wù)關(guān)系不斷裂，這又增加了不少利息，我國(guó)是10年前開(kāi)始大規(guī)模借貸，目前200萬(wàn)億債務(wù)里面大概有100萬(wàn)億是過(guò)去10年的利息。如果這種債務(wù)鏈條不打破剛兌，債權(quán)人的名義財(cái)富還會(huì)繼續(xù)增加，還要繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，進(jìn)一步推高資產(chǎn)價(jià)格(特別是房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格)。這就出現(xiàn)了和經(jīng)典教科書(shū)的“債務(wù)-通縮陷阱”背離的怪象“中國(guó)巨債-資產(chǎn)泡沫”并存。

　　網(wǎng)易研究局：接下來(lái)，我國(guó)應(yīng)該如何進(jìn)行宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)“去杠桿”?

　　范為：如何有效的“去杠桿”，又不引爆系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非常值得探討。因?yàn)?ldquo;去杠桿”的過(guò)程一定是“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”的金融收縮周期，收縮必然帶來(lái)痛苦。充分終結(jié)過(guò)去十年全球其它國(guó)家應(yīng)對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、“去杠桿”的治理政策，歸結(jié)起來(lái)大致包括以下幾點(diǎn)：1)降低利率，減小債務(wù)的發(fā)散速度，債務(wù)危機(jī)類(lèi)似于血癌，只有降低利率才能減弱癌細(xì)胞擴(kuò)散，防止杠桿的持續(xù)攀升，歐美國(guó)家都先后將基準(zhǔn)利率降至0附近。2)努力將通脹水平提高到一定目標(biāo)值，降低存量債務(wù)的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力(降低債務(wù)“疼痛感”)，比如，美聯(lián)儲(chǔ)一直希望將核心PCE通脹率提升至2%左右。3)迅速確認(rèn)債務(wù)損失，進(jìn)行破產(chǎn)重整、債務(wù)減計(jì)，避免讓壞機(jī)構(gòu)拖垮好機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)的壞部分拖垮好部分;同時(shí)也減緩由于維持債權(quán)-債務(wù)關(guān)系，而帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格上漲壓力。4)積極恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，使得企業(yè)、政府重新提升經(jīng)濟(jì)效益，恢復(fù)造血能力(縮小經(jīng)濟(jì)、債務(wù)增速“豁口”)。