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按照以往的慣例，還有一個月就要召開今年的年中政智局會議。這個會議一般都是分析當前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作。

因此，現(xiàn)在正處于對上半年經(jīng)濟工作進行總結(jié)和對下半年方向進行調(diào)整的關(guān)鍵時期。

高層近期也展開了密集的調(diào)研，地區(qū)包括山東、湖南、廣東、福建等。通過調(diào)研，了解經(jīng)濟形勢，進而作出決策。

今年上半年的經(jīng)濟形勢確實異常復雜，尤其是近段時期以來，金融形勢、經(jīng)濟形勢，都出現(xiàn)了明顯的變化，外部環(huán)境也在惡化，整體來看，困難在增多，改革的時間窗口在縮小。

那么，如何看待當前的形勢？下半年政策會作怎樣的調(diào)整，最近已經(jīng)出現(xiàn)了許多端倪，是觀察政策走向的風向標。

01

高層對部分領(lǐng)域改革滯后嚴重不滿

最近，雖然市場熱點是債券違約、CDR基金、美聯(lián)儲加息等等，但是高層的關(guān)注顯然不一樣。

陸家嘴論壇上，楊偉民的發(fā)言畫風大變，與過往的風格完全不一樣。前沿君多次現(xiàn)場聽過他講話，基本上是在政策框架內(nèi)解釋，但是昨天的講話他基本上“脫軌”了，提出了很多批評，指向非常明確。

雖然他自己一開始就表明，這不代表中財辦，因為他已經(jīng)離開了。但是他從1980年代就開始和鶴一起署名發(fā)表文章，后來先后在發(fā)改委、中財辦長期合作。應(yīng)當說，在這種嚴肅的場合，這個“個人發(fā)言”絕不僅僅是代表個人意見，而是代表一種政策風向。即使他現(xiàn)在的身份，也并不簡單。

同樣巧合的是，郭樹清的發(fā)言雖然主要是講防范金融風險的問題，但是在開頭和講完了9點體會之后，都指向了和楊wm一樣的主題。同樣，發(fā)言不可謂不尖銳，而且直指當前存在的一些分歧。

郭sq說，“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革處于膠著狀態(tài)，必須求同存異，尋找最大公約數(shù)。”前沿君專門查了一下“膠著”的含義，“表示相對抗的雙方在實力相當?shù)那闆r下的一種對峙狀態(tài)”。

郭SQ在大會上，把內(nèi)部分歧的膠著狀態(tài)放到大會上來說，這一般來說不符合官員處理問題的方式，這到底為什么？發(fā)生了什么？

理解這個問題需要先回到幾年前。記得去年在某個高端論壇現(xiàn)場，工信部部長在回答關(guān)于實體經(jīng)濟的問題時，一開始就是批評金融環(huán)境，金融脫實向虛。在整個論壇期間，金融系統(tǒng)的發(fā)言都是低頭認錯的姿態(tài)，自我檢討。因為當時，金融整頓之風正在猛烈來襲，罵金融成為時尚，京城各類金融論壇的主題不再是創(chuàng)新，都是“規(guī)范發(fā)展”之類，自動和政策方向靠攏。

但是，經(jīng)過了這一年多的金融整頓，中央也已經(jīng)將防范金融風險放到首位。應(yīng)當說，金融系統(tǒng)真的動起來了，在進行自我革命，金融行業(yè)也感受到了巨震，而且還在持續(xù)不斷。

最近的熱點，無論是信用債的違約、PPP的整頓，還是社融數(shù)據(jù)的斷崖式下降，以及基建投資的急速下墜，這些都與金融整頓有密切的關(guān)系。金融系統(tǒng)這一兩年來辛苦了。

但是呢？實體經(jīng)濟卻按兵不動，改革不斷的遲緩、拖延，這種拖延已經(jīng)形成了對整體改革的拖累，面臨的不滿情緒越來越大。

比如，郭sq的發(fā)言在講完9點體會后說，“在防范化解金融風險的征程上，需要著力解決一些領(lǐng)域滯后的問題，加強薄弱環(huán)節(jié)。”這些“滯后”顯然不是金融領(lǐng)域，因為他9點已經(jīng)全面展開了，有步驟有重點顧大局地進行防范風險的工作。他接著解釋了他認為的滯后領(lǐng)域，第一點是企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。第二點是妥善處理企業(yè)債務(wù)違約，尤其是某些僵尸企業(yè)要堅決退出。

如果說郭sq還算講得含蓄，那么楊WM就甩開胳膊直接“罵”了。

他用的詞是“孤軍奮戰(zhàn)”“袖手旁觀”——“如果金融部門孤軍奮戰(zhàn)其他部門袖手旁觀這場戰(zhàn)役是打不好的。”

這句話已經(jīng)說得很明白了。他說，“如果房地產(chǎn)市場繼續(xù)亂象叢生，如果地方政府繼續(xù)變換花樣舉借債務(wù)，金融監(jiān)管再嚴厲也會出現(xiàn)金融風險。”

對于處置僵尸企業(yè)進展不力、國企改革進展不力，以及房地產(chǎn)市場至今亂象叢生，顯然他已經(jīng)非常不滿。

他直指國企改革的拖延，“混合所有制改革已經(jīng)上升到基本經(jīng)濟制度重要實現(xiàn)形式高度，對改革方向十分明確的改革沒有必要搞試點，也沒有必要審批以后再改革，不要把改革搞成審批制。”

對房地產(chǎn)問題，他說，“前期房地產(chǎn)市場已經(jīng)積累了一些風險，近期又亂象叢生，成為最容易引爆風險的定時炸彈，目前在行政性措施已經(jīng)不能根治。”他還提出了一系列針對處理房地產(chǎn)問題的意見。

從他尖銳的發(fā)言中，已經(jīng)可以看出他急迫的情緒。他毫不客氣了批評了一些部門，他還建議成立住宅制度改革領(lǐng)導小組。

如果把這種情緒僅僅理解為他個人的不滿，那顯然太簡單了?；旄膯栴}是鶴去年重點主抓的領(lǐng)域，但是今年貿(mào)易戰(zhàn)問題更急迫，所以這塊推進確實有所延后。抑制資產(chǎn)泡沫問題，早在2015年中就提出了，但一些地區(qū)的房價到現(xiàn)在還在飛漲，棚改貨幣化安置政策的失誤是不是該有人檢討一下？

金融系統(tǒng)及部分高層，對實體經(jīng)濟方面的改革力度緩慢的不滿，已經(jīng)暴露出來了，下一步就是怎么調(diào)整了。

最近，高層對山東的調(diào)研，里面有個細節(jié)很重要，“誰說國企搞不好？要搞好就一定要改革，抱殘守缺不行，改革能成功，就能變成現(xiàn)代企業(yè)。”

這句話的含義很豐富，第一是有人反映國企搞不好，他要回擊這種看法，認為能搞好。第二是，要搞好，就要改革。第三，改革的方向是現(xiàn)代企業(yè)。

這與過去的表態(tài)已經(jīng)有很大不同，過去雖然也強調(diào)改革，但第一位是做強做優(yōu)做大，而現(xiàn)在把改革提到了更加重要的位置，只有改革、只有成為現(xiàn)代企業(yè)，才能做強做優(yōu)做大國企。邏輯已經(jīng)變了。

如果再加上楊wm在演講所指出的，僵尸企業(yè)的問題2015年高層就提了，可是到現(xiàn)在的進展呢？郭在提到供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革膠著時也說，“建立健全企業(yè)、銀行、政府各方責任共當和損失分擔機制”，正以為這樣的機制建不起來，所以僵尸企業(yè)處置進行不下去。

所以，可以預料到，年中的政智局會議需要關(guān)注國企改革、僵尸企業(yè)以及房地產(chǎn)相關(guān)的政策。

房地產(chǎn)的問題太多了，最近深圳的探索值得注意，圈內(nèi)之前也有相關(guān)分析。需要建立什么樣的制度？住房銀行？公積金？土地？房產(chǎn)稅？牽一發(fā)而動全身。住宅制度領(lǐng)導小組真的能夠成立嗎？這也是觀察風向標。風已經(jīng)在刮了。

02

經(jīng)濟下行壓力加大，宏觀政策走向分歧明顯加大

實體的改革處于膠著狀態(tài)，但是改革的時間窗口卻正在快速縮小，這可能也正是郭和楊表露出捉急的原因。

最近的一系列信息都明顯看出，經(jīng)濟正在減速，這是現(xiàn)實，是正在發(fā)生的事。

最近的一系列事件包括：信用債違約潮、社融數(shù)據(jù)斷崖、美聯(lián)儲加息和歐央行宣布年底結(jié)束QE、5月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)延續(xù)頹勢等等。

如果只是那些信用債違約，確實暫時不足慮，這也是郭在陸家嘴論壇回應(yīng)的，“市場經(jīng)濟下出現(xiàn)債務(wù)違約十分正常”，這是他的基本判斷，但是因為市場的壓力，他作了許多的解釋，包括說“我們沒有全線出擊，四面作戰(zhàn)”，“直至去年底今年初，對表外業(yè)務(wù)才開始啟動規(guī)范委托貸款和信托貸款，同樣沒有采取“一刀切”和急剎車的辦法。”以及，他還用數(shù)據(jù)來說明問題，“銀行業(yè)在保持12%以上信貸增速的同時，總資產(chǎn)規(guī)模少擴張20多萬億元。”

但是，這幾天的形勢急速發(fā)展，已經(jīng)不單純是信用債違約的問題，外部環(huán)境在惡化，美歐央行都在緊縮，貿(mào)易戰(zhàn)即將來臨，而社融數(shù)據(jù)斷崖——主要是信托和委托貸款減少造成的，同時5月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面下行。

如何看待這樣不斷縮窄的窗口，如何應(yīng)對經(jīng)濟增速的問題。目前，在市場層面已經(jīng)明顯分成了兩個隊列，分歧很大。

一種主張就是必須馬上調(diào)整宏觀政策，否則會出大問題。這樣的人大有人在。中金是代表，梁h的文章也在呼吁調(diào)整。另外就是CF40里面的高sw、余yd等人。他們的觀點大致是，去杠桿過快導致了經(jīng)濟收縮，需要寬一寬貨幣，來對沖。當然，各自具體觀點有小的差異。

另一種自然就是反對這樣做，要堅定地去杠桿不動搖。比如去年底孫國峰講的，“假如利率長期處于低位，即使通過宏觀審慎政策手段，以及微觀審慎的手段，試圖去控制杠桿率，控制冒險行為，可能其效果也是事倍功半。”也就是說，要去杠桿，利率政策必須給予一定的壓力。持這樣觀點的人同樣不在少數(shù)。比如，天風的劉yh就說，“緊縮帶來債務(wù)率和杠桿率階段性上升很正常”。

目前，這是可以看到的市場明顯分歧，市場的分歧也遲早會向上傳遞。但真正重要的是決策層對此持什么觀點？

目前高層對此的表態(tài)很少，但是仍有一些線索可尋。

一是央行的操作，這次美聯(lián)儲加息之后，央行并沒有跟隨。這與美聯(lián)儲加息之后美元指數(shù)并沒有走強可能有直接關(guān)系，今年資本項流入的人民幣大幅增加，對人民幣匯率形成支撐，最近QFII、RQFII改革也是在推動這個進程，方xh在陸家嘴說，“當前國際金融市場呈現(xiàn)出山雨欲來風滿樓的景象，國際投資者投資配置向人民幣傾斜的態(tài)勢非常明顯。”從某種意義上說，央行在吹暖風，釋放溫和信號，不希望繼續(xù)加重債券市場的負擔。

另外是一些地區(qū)的表態(tài)。比如，5月17日，上海召開部分區(qū)委書寄的座談會，其中李Q說，“要高度重視經(jīng)濟工作，始終抓好發(fā)展這個第一要務(wù)。不唯GDP不是不要GDP，而是要追求更高質(zhì)量的GDP。”其他地區(qū)目前明顯的信號不多，如有歡迎留言補充。

李KQ在2016年的一次會議上說，“我每天早上上班第一件事，就是先看兩張匯總了上百個經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表格，從糧價漲了多少到電用在哪里，還用紅黑兩種顏色標明了數(shù)據(jù)升降。”他肯定會關(guān)心數(shù)據(jù)的。

去年以來，中國經(jīng)濟增速反彈，今年年初亦不錯，因此對于最新的數(shù)據(jù)，高層對最新數(shù)據(jù)的研判，還有一個過程。從目前的信息來看，整體上仍然維持了兩會期間的判斷，對實現(xiàn)全年經(jīng)濟增速很有信心，因此增速不是擔憂的問題。

最近高層在地方的調(diào)研，主要也是關(guān)注制造業(yè)以及高質(zhì)量發(fā)展，而不是經(jīng)濟增速問題。

那么，過段時間呢？到底是實體經(jīng)濟的改革會加快推進，還是去杠桿工作本身會受到一些影響，貨幣重回偏寬松呢？以及如何理解未來的降準呢？這都有待于進一步觀察未來一個月窗口期的政策走向。這非常關(guān)鍵。

前沿觀察