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  導(dǎo)讀

  記者多方了解到，中國央行是否跟進(jìn)調(diào)高再融資利率“抬高”中美利差，一方面取決于人民幣是否出現(xiàn)過度貶值，另一方面需評估當(dāng)前中美利差收窄是否引發(fā)資本跨境流動(dòng)出現(xiàn)一邊倒流出跡象。

  隨著美元指數(shù)迅速觸底反彈，人民幣匯率再度面臨新的下跌壓力。

  截至5月2日20時(shí)，境內(nèi)在岸市場人民幣兌美元匯率徘徊在6.3577附近，盤中一度創(chuàng)下2月以來最低點(diǎn)6.3643。當(dāng)天人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)在6.3670，較前一個(gè)交易日大幅下調(diào)277個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下1月25日以來最低值。

  “近期人民幣這波跌勢，與美元指數(shù)持續(xù)上漲突破92整數(shù)關(guān)口息息相關(guān)。”布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管Marc Chandler向記者表示。但不容忽視的是，在上周美國10年期國債收益率一度突破3%，以及中國央行近期降準(zhǔn)令流動(dòng)性相對寬松的共振下，中美利差從去年底的140個(gè)基點(diǎn)驟降至當(dāng)前70個(gè)基點(diǎn)，正悄然給人民幣匯率帶來新的下跌壓力。

  押注美聯(lián)儲(chǔ)加息升溫

  “當(dāng)前押注美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)四次加息的機(jī)構(gòu)正在增加，接近40%。”黃俊直言。究其原因，決定美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息3次還是4次，主要取決于兩個(gè)關(guān)鍵性指標(biāo)：一是薪資水平，二是國際油價(jià)。隨著近期全球油價(jià)逼進(jìn)70美元/桶年內(nèi)高點(diǎn)，押注美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)4次加息的預(yù)期相應(yīng)水漲船高。

  受此影響，美元指數(shù)持續(xù)反彈突破92整數(shù)關(guān)口，令上周以來人民幣兌美元匯率從6.2944一路下跌至6.3643，跌幅接近700個(gè)基點(diǎn)。

  “在此期間，國際投機(jī)資本沒有參與沽空人民幣套利，反而是企業(yè)避險(xiǎn)操作主導(dǎo)了近期人民幣下跌行情。”一位香港銀行外匯交易員告訴記者，由于一季度人民幣兌美元匯率漲幅突破3.7%，不少企業(yè)鑒于美元下跌頹勢不改，選擇在6.3附近買入人民幣多頭頭寸對沖美元貶值風(fēng)險(xiǎn)；如今美元迅速反彈，他們只能轉(zhuǎn)手平倉人民幣多頭頭寸避免匯兌損失。

  在他看來，相比國際投機(jī)資本的“觀望”，另一批套利資金異軍突起，某種程度放大了人民幣跌幅。

  具體而言，隨著過去兩周港元3個(gè)月期同業(yè)拆借利率Hibor持續(xù)上漲，觸及2008年以來最高點(diǎn)1.61607%，帶動(dòng)香港當(dāng)?shù)囟嗉毅y行將新儲(chǔ)戶3個(gè)月港元定存利率提高至3%以上，吸引不少香港企業(yè)將手里的離岸人民幣兌換成港元存入銀行3個(gè)月，套取利差收益。

  “畢竟，目前港元兌美元匯率跌至7.8485，已沒有太大下跌空間，此時(shí)買入港元定存，很可能坐收利差與匯差（港元匯率反彈）的雙重收益。”他分析說。但這導(dǎo)致香港市場離岸人民幣拋售壓力增加，引發(fā)離岸人民幣匯率跌幅加大。

  在他看來，鑒于近期香港股市將迎來多個(gè)高估值IPO項(xiàng)目，令港元短期拆借利率趨于上漲，上述套利交易短期內(nèi)不會(huì)停歇。

  “不過，它對離岸人民幣匯率造成的額外下跌幅度，最多在80-100個(gè)基點(diǎn)，難以觸發(fā)境內(nèi)外人民幣匯差套利交易再度活躍，給人民幣匯率構(gòu)成更大下跌壓力。”Marc Chandler分析說。究其原因，由于伊朗核協(xié)議生死未卜，導(dǎo)致眾多國際投資機(jī)構(gòu)擔(dān)心美元這輪反彈未必會(huì)持久，令整個(gè)外匯市場對投機(jī)沽空人民幣交易“心有余悸”。

  中美利差收窄

  Marc Chandler指出，上次中美利差收窄至70個(gè)基點(diǎn)，出現(xiàn)在去年3月份，加之美聯(lián)儲(chǔ)醞釀新的加息，令人民幣匯率遭受巨大下跌壓力，迫使中國央行在去年3月美聯(lián)儲(chǔ)加息后跟進(jìn)提高再融資市場利率，讓中美利差穩(wěn)定在合理區(qū)間，進(jìn)而緩解人民幣匯率下跌壓力。

  “如今不少國際投資機(jī)構(gòu)猜測中國央行很可能如法炮制，再度在美聯(lián)儲(chǔ)新一輪加息后抬高再融資利率，化解人民幣新的貶值壓力。”他指出。

  記者多方了解到，中國央行是否跟進(jìn)調(diào)高再融資利率“抬高”中美利差，一方面取決于人民幣是否出現(xiàn)過度貶值，另一方面需評估當(dāng)前中美利差收窄是否引發(fā)資本跨境流動(dòng)出現(xiàn)一邊倒流出跡象。

  “過去一個(gè)月中美利差持續(xù)收窄期間，人民幣匯率并未出現(xiàn)過度下跌，資本跨境流動(dòng)也趨于平穩(wěn)均衡，令中國央行主動(dòng)采取措施抬高中美利差的幾率正在降低。”荷蘭國際集團(tuán)（ING）分析師Viraj Patel指出。

  嘉盛集團(tuán)分析師黃俊向記者表示，當(dāng)前人民幣貶值動(dòng)能，主要是受到美元升值沖擊，且人民幣跌幅與美元漲幅相當(dāng)，因此人民幣匯率趨于雙向波動(dòng)的整體趨勢并未改變。

  “在不少對沖基金眼里，目前已經(jīng)進(jìn)入了中美利差的警戒線。”Marc Chandler分析說。不少對沖基金開始押注中國資本流出壓力再起，進(jìn)而擇機(jī)沽空人民幣獲利。甚至個(gè)別激進(jìn)型對沖基金還列舉了人民幣“不會(huì)貶值”的三大先決條件——中美貿(mào)易爭端大事化小、中國貨幣政策驟然收緊、特朗普再度打壓美元強(qiáng)勢。但在他們看來，這些“先決條件”落地難度都不低。

  “其實(shí)，這些對沖基金在暗中測試央行干預(yù)的底線。”他透露。具體而言，4月初中國央行行長易綱在博鰲論壇間隙表示，中國十年期國債收益率約為3.7%，美國十年期國債收益率約為2.8%，中美利差（即90個(gè)基點(diǎn)）處于比較舒服的區(qū)間。

  “考慮到易綱此番表態(tài)發(fā)生在4月初，如今一個(gè)月后中美利差又收窄20個(gè)基點(diǎn)，若中國央行依然認(rèn)為中美利差處于舒服區(qū)間而未做干預(yù)，這些對沖基金就開始分析中國資本跨境流動(dòng)數(shù)據(jù)，一旦發(fā)現(xiàn)資本流出壓力再起，就開始沽空人民幣獲利。”他指出。

  但是，對沖基金的算盤未必成功。

  “隨著中國金融市場進(jìn)一步對外開放，越來越多國際資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可以通過投資A股等境內(nèi)金融資產(chǎn)獲取可觀回報(bào)，未必會(huì)將中美利差作為資金進(jìn)出的主要參考標(biāo)桿。”Viraj Patel表示，尤其是在人民幣打破單邊下跌市場預(yù)期、中國資本跨境流動(dòng)持續(xù)趨于平穩(wěn)均衡、人民幣收益率曲線始終幣美元收益率曲線高出80-100個(gè)基點(diǎn)的環(huán)境下，當(dāng)前中美利差對人民幣匯率的影響力早已“今不如昔”，對沖基金此舉反而容易作繭自縛。

        來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道